* TMAH顯影液龍頭企業(yè)，產(chǎn)能集中釋放

杭州格林達電子質(zhì)料股份吉印通成立于200*年*0月*7日，前身為杭州格林達化學吉印通，公司專注于濕電子化學品的研發(fā)、消費和銷售，主營產(chǎn)物包羅TMAH顯影液、CF顯影液、鋁蝕刻液和稀釋液等。

200*年公司自主研發(fā)國內(nèi)第一套顯示面板用TMAH顯影液工業(yè)化消費線，填補了國內(nèi)空白。

20**年起頭，公司規(guī)劃鄂爾多斯、合肥、四川三大消費基地陸續(xù)開工建立和投產(chǎn)。

目前，公司核心產(chǎn)物TMAH顯影液相關手藝目標已到達SEMI G*尺度要求，TMAH顯影液實現(xiàn)手藝打破，突破國外企業(yè)的壟斷地位，實現(xiàn)進口替代的同時，遠銷韓國、日本及中國臺灣等地域。

目前公司產(chǎn)物已最末進入吉印通方集團、韓國LG集團、華星光電、天馬微電子、中電熊貓等國表里出名顯示面板造造企業(yè)。截行20*8年，公司在國內(nèi)濕電子化學品市場占有率為*.2*%，在國內(nèi)顯影液市場市場占有率為**.9*%。

濕電子化學品劃分為通用濕電子化學品和功用濕電子化學品。

通用濕電子化學品一般為單成份、單功用的化學品。功用濕電子化學品次要通過復配到達特殊功用、滿足造造中特殊工藝需求的復配類化學品。

公司主營功用濕電子化學品包羅顯影液、蝕刻液、稀釋液和清洗液，此中以TMAH顯影液為主；通用濕電子化學品包羅氫氟酸、醋酸、氫氧化鉀、N-甲基吡咯烷酮等。

公司核心產(chǎn)物TMAH顯影液手藝目標已到達SEMI G*的級別，蝕刻液、稀釋液、清洗液等到達了SEMI G2、G*的級別。

公司的核心產(chǎn)物 TMAH 顯影液目前可滿足下流太陽能電池和顯示面板范疇全數(shù)產(chǎn)物（包羅OLED顯示面板）以及線寬在0.09μm以上的半導體范疇產(chǎn)物的消費需要。別的公司通過OEM形式銷售BOE蝕刻液、N-甲基吡咯烷酮、清洗液、氫氟酸等產(chǎn)物。

公司擁有TMAH顯影液產(chǎn)能9萬噸/年，其他混配產(chǎn)物產(chǎn)能*萬噸/年，TMAH顯影液實現(xiàn)滿產(chǎn)滿銷，公司規(guī)劃項目較多，產(chǎn)能將持續(xù)投放。

杭州格林達二期項目擴產(chǎn)*.*萬噸TMAH顯影液，估計2022年內(nèi)投產(chǎn)，四川格林達一期項目*萬噸TMAH顯影液、*.*萬噸BOE蝕刻液和0.*萬噸鋁蝕刻液估計2022年*2月投產(chǎn)。公司鄂爾多斯格林達項目擴產(chǎn)TMAH顯影液、BOE蝕刻液等產(chǎn)能，目前正在建立中，另規(guī)劃了四川格林達二期項目規(guī)劃剝離液、稀釋劑等功用濕電子化學品。

新增產(chǎn)能短期內(nèi)集中投產(chǎn)，公司現(xiàn)有產(chǎn)能以TMAH顯影液為主，規(guī)模將擴大至**.*萬噸/年，BOE蝕刻液由OEM形式改變?yōu)樽援a(chǎn)自銷。持久產(chǎn)物規(guī)劃多樣，鄂爾多斯基地規(guī)劃數(shù)個品類，提拔公司在濕電子化學品范疇的整體供貨才能。

控股股權集中，員工鼓勵到位。

公司控股股東為杭州電化集團吉印通，持有公司*2.*2%股權，現(xiàn)實控造報酬黃招有、蔣慧兒、俞國祥、蔡江瑞、胡永強、陳浙、徐華，7人已簽定一致動作協(xié)議，約定在公司IPO上市交易*年內(nèi)在嚴重運營決策中連結(jié)一致。

實控人未間接持有公司股權，通過杭州電化集團、綠生投資間接持有公司*7.*7%股權，綠生投資為公司中高層辦理人員持股平臺，公司研發(fā)手藝核心人員尹云艦間接持有公司0.*7%股權，其他研發(fā)人員通過員工持股平臺參股，公司對研發(fā)人員鼓勵充實。

公司營收規(guī)模不變增長。

202*年公司實現(xiàn)營業(yè)收入7.8億元，同比增20.7*%；實現(xiàn)歸母凈利潤*.**億元，同比增*9.*7%。

202*年國內(nèi)疫情得到有效控造，下流顯示面板、半導體財產(chǎn)的蘇醒拉動濕電子化學品景氣宇，產(chǎn)物價格上漲，疊加2020年公司杭州一期項目投產(chǎn)，202*年公司營收和歸母凈利潤均大幅上漲。

2022年前三季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入*.**億元，同比增20.7*%；實現(xiàn)歸母凈利潤*.*9億元，同比增*7.*2%。因為原質(zhì)料價格大幅上漲，前三季度公司次要功用濕電子化學品價格同比上漲*8.*9%，同時公司進一步開辟擴大BOE蝕刻液和剝離液等新產(chǎn)物市場，BOE蝕刻液對龍頭客戶實現(xiàn)量供，光刻膠用剝離液正在數(shù)家龍頭工場測試驗證，公司營收和凈利持續(xù)穩(wěn)健增長。

主打TMAH顯影液，產(chǎn)物多樣化成趨向。

公司主營產(chǎn)物為功用濕電子化學品，營收占比約9*%擺布，此中以TMAH顯影液、BOE蝕刻液和CF顯影液為主，TMAH顯影液做為公司的主打產(chǎn)物，20*9年營收占比到達8*.**%，是公司次要的收入來源。

持久來看公司產(chǎn)物構造多樣化提拔后，各產(chǎn)物營收構造將更為平衡。公司產(chǎn)物遠銷韓國、日本等地域，次要客戶包羅COTEM（韓國）、TAMA（日本）等企業(yè)，公司海外收入規(guī)模從20*8年的*7.8*%縮減至202*年的2*%，國內(nèi)營收占比擴大。次要歸因于國內(nèi)新建顯示面板產(chǎn)線陸續(xù)投產(chǎn)，韓國面板企業(yè)逐步推出通俗LCD產(chǎn)線，下流產(chǎn)能向國內(nèi)集中，公司做為國內(nèi)領先的濕電子化學品企業(yè)將充實受益于國產(chǎn)化率提拔。

公司盈利才能持續(xù)改善。

2020年公司施行新收入原則，將運輸費用從銷售費用調(diào)至營業(yè)成本，公司整體毛利率程度有所下滑，但公司盈利才能不變增長。

2020年以來公司毛利率在27%-*0%擺布，凈利率在*7%-22%擺布，持續(xù)小幅增長，2022年前三季度公司毛利率和凈利率別離為*0.0*%和2*.**%，較202*歲暮別離上升2.*8pct和*.**pct。公司功用濕電子化學品盈利才能較強，20*7年-20*9年產(chǎn)物毛利率在*8%-**%擺布，2020年新原則施行后毛利率在28%-*0%。

費用管控才能加強，加大研發(fā)投入。

公司各項費用持續(xù)優(yōu)化，施行新原則后，銷售費用率降至202*年的2.**%，辦理費用率降至2.8*%。公司持續(xù)加大研發(fā)投入，2022年前三季度研發(fā)費用率提拔至*.*8%，目前公司擁有7項創(chuàng)造專利，*9項適用新型專利，負責或參與草擬了*項國度尺度、*項行業(yè)尺度和7項團體尺度，目前公司核心產(chǎn)物TMAH顯影液相關手藝目標已到達SEMI G*尺度要求。

2 半導體和面板引領電子增量，濕電子化學品國產(chǎn)化空間較大

濕電子化學品，又稱超高純試劑或工藝化學品，是指主題成分純度大于99.99%，雜量離子和微粒數(shù)契合要求的化學試劑。

因為下流行業(yè)（半導體范疇、光伏等范疇）對工藝品控要求極高，對電子濕化學品的純度、干凈度、精度等特征具有嚴苛的要求，一般要求控造雜量顆粒粒徑低于0.*μm，金屬雜量含量低于ppm級（*0-*為ppm，*0-9為ppb，*0-*2為ppt），濕電子化學品具有高手藝門檻、高附加值的特點。

濕電子化學品可劃分為通用濕電子化學品和功用濕電子化學品兩大類，通用濕電子化學品指在半導體、顯示面板、太陽能電池等造造工藝中被大量利用的液體化學品，一般為單成份、單功用化學品，例如氫氟酸、硫酸、氫氧化鈉、氫氧化鉀等。

功用濕電子化學品指通過復配手段到達特殊功用、滿足造造中特殊工藝需求的復配類化學品，例如顯影液、剝離液、蝕刻液、稀釋液、清洗液等。

為了適應電子信息財產(chǎn)微處置工藝手藝程度不竭進步的趨向，并標準世界超凈高純試劑的尺度，國際半導體設備和質(zhì)料組織（SEMI）將濕電子化學品按金屬雜量、控造粒徑、顆粒個數(shù)和應用范疇等目標造定了國際尺度。SEMI尺度將濕電子化學品分為G*-G*五個品級，對應集成電路差別手藝程度，所需要的電子化學品尺度越高，對純度和干凈度的要求也越高。

電子化學品造備的關鍵在于到達要求的雜量含量和顆粒粒徑，關于分立器件、太陽能電池雜量濃度僅需要到達*000ppb即可，而半導體行業(yè)高端集成電路常用的G*注銷濕電子化學品雜量濃度需要到達*0ppt程度。

對消費工藝的要求極高，國際上超凈高純試劑的消費有十余種提純工藝，如蒸餾、精餾、持續(xù)精餾、鹽熔精餾、共沸精餾、亞沸騰蒸餾、等溫蒸餾、減壓蒸餾、升華、化學處置、氣體吸收等。

公司的核心產(chǎn)物TMAH顯影液相關手藝目標已經(jīng)到達SEMI G*尺度要求，蝕刻液、稀釋液、清洗液等到達了SEMI G2、G*級別。目前，公司產(chǎn)物滿足顯示面板、半導體、太陽能電池范疇的品量要求。

濕電子化學品普遍應用于顯示面板、半導體、太陽能電池三大行業(yè)，對應的末端產(chǎn)物為家用電器（電視機等）、電腦、智能末端（手機、平板電腦等）、芯片和太陽能電池板。

在半導體行業(yè)中，濕電子化學品次要用于半導體集成電路前段的晶圓造造（提純、清洗、圖層、顯影、蝕刻）及后端的封拆測試（清洗、濺射、黃光、蝕刻）等環(huán)節(jié)，產(chǎn)物用量大，手藝要求高，跟著晶圓尺寸的增加，對濕電子化學品的用量將增加。

在平板顯示行業(yè)中，濕電子化學品次要用于平板顯示造造工藝環(huán)節(jié)的薄膜造程清洗、光刻、顯影、蝕刻等工藝環(huán)節(jié)，高世代線產(chǎn)物中的用量和手藝程度要求更高。

在太陽能電池板行業(yè)中，次要用于太陽能電池板造造工藝的清洗造絨、擴散造 P-N 結(jié)、清洗、蝕刻、去磷硅玻璃等環(huán)節(jié)，對手藝程度要求較低，行業(yè)合作劇烈。

按照中國電子質(zhì)料行業(yè)協(xié)會的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2020年，全球濕電子化學品市場規(guī)模為*0.8*億美圓，20**-2020年的CAGR為7.22%，全球濕電子化學品市場需求總量到達*78.*萬噸，此中半導體集成電路范疇用濕電子化學品需求量到達*72萬噸，平板顯示范疇用濕化學品需求量到達***.7萬噸，晶硅太陽能電池范疇用濕化學品需求量到達**.*萬噸。

跟著全球晶圓產(chǎn)能的擴張及OLED財產(chǎn)的快速開展，將帶動濕化學市場需求持續(xù)增長，估計到202*年全球三大范疇用濕化學品市場需求將到達*2*萬噸，半導體和面板行業(yè)占比將有所提拔。

2020年國內(nèi)濕電子化學品市場規(guī)模為*00.*2億元，國內(nèi)濕電子化學品需求量為82.87萬噸，占全球需求量的22%擺布，國內(nèi)產(chǎn)量約為**.*8萬噸，跟著面板、半導體行業(yè)的開展，國內(nèi)濕電子化學品需求將持續(xù)增長，進一步帶動國內(nèi)供應端的快速開展。

202*年我國濕電子化學品市場中，需求量更大的是光伏范疇，占比**.7%，其次為液晶顯示范疇，占比*0%，集成電路和分立器件及其他范疇別離占2*.*%和*.8%。

從20*9年全球濕電子化學品的供給格局來看，歐美和日韓企業(yè)占據(jù)了全球大部門的濕電子化學品供給，占比約79%。

此中以歐美和日本企業(yè)為主，國內(nèi)企業(yè)僅占全球9%擺布的供給量，我國大部門濕電子化學品，尤其高端濕電子化學品仍需依賴進口。

國內(nèi)電子濕化學品財產(chǎn)整體呈現(xiàn)出構造性的開展不平衡，高端產(chǎn)物仍存在不敷，國產(chǎn)化率低。

截行2020年，我國在手藝程度要求較低的太陽能電池板范疇根本完全實現(xiàn)國產(chǎn)化，而在面板范疇的國產(chǎn)化率為*0%，此中 OLED 面板及大尺寸液晶面板所需的電子濕化學品部門品種目前仍被韓國、日本和中國臺灣地域等少數(shù)電子濕化學品廠商壟斷。

集成電路范疇濕電子化學品國產(chǎn)化率為2*%，8 英寸及以上晶圓造造用電子濕化學品國產(chǎn)化率不敷 20%，國內(nèi)企業(yè)產(chǎn)物供給次要集中在 * 英寸及以下晶圓造造及封拆范疇。整體而言，我國濕電子化學品有龐大的國產(chǎn)替代空間。

國內(nèi)消費濕電子化學品的企業(yè)中產(chǎn)物到達國際尺度且具有必然消費量的企業(yè)有*0多家，大致分為三類：

第一類是以江化微、格林達和江陰潤瑪為代表的濕電子化學品專業(yè)供給商，主營營業(yè)以濕電子化學品為主，產(chǎn)物品種豐碩且毛利率較高。

第二類是以晶瑞電材和飛凱質(zhì)料為代表的電子質(zhì)料平臺型企業(yè)，以泛半導體營業(yè)為主，具有客戶導入優(yōu)勢。

第三類是以巨化股份和濱化股份為代表的大化工企業(yè)，濕電子化學品品種較少，營收占比力小，與其他營業(yè)有財產(chǎn)鏈協(xié)同效應，在原料方面具有相對優(yōu)勢。

跟著我國企業(yè)在濕電子化學品范疇中投入加大，產(chǎn)物品級、量量均得到很大的提拔，包羅格林達在內(nèi)的內(nèi)資企業(yè)起頭不變供給部門高端濕電子化學品。

同時，跟著下流范疇快速開展、國度加大撐持力度以及各大內(nèi)資企業(yè)進一步加大投入，我國高端濕電子化學品配套才能有望快速提拔，替代進口的趨向也會愈加明顯。

顯影液是消融由曝光形成的光刻膠的可消融區(qū)域的一種化學溶劑。

在光刻工藝過程中，光刻膠用做抗侵蝕涂層質(zhì)料。半導體質(zhì)料在外表加工時，若接納恰當?shù)挠羞x擇性的光刻膠，可在外表上得到所需的圖像。

光刻膠按其構成的圖像分類有正性、負性兩大類。在光刻膠工藝過程中，涂層曝光、顯影后，曝光部門被消融，未曝光部門留下來，該涂層質(zhì)料為正性光刻膠。若是曝光部門被保留下來，而未曝光被消融，該涂層質(zhì)料為負性光刻膠。因而顯影液有正、負膠顯影液的區(qū)別，關于負顯影工藝，顯影液凡是是一種有機溶劑，如二甲苯。關于正顯影工藝。顯影液是一種用水稀釋的強堿溶液，常見的有氫氧化鉀和四甲基氫氧化銨（TMAH）。

TMAH顯影液是一種有機堿，一方面它和無機堿一樣具有強堿性，另一方面它具有其奇特的特征，即在利用過程中不會留下金屬離子，加熱后能夠合成成三甲胺氣體和甲醇氣體且不留任何陳跡，代替氫氧化鉀普遍應用于集成電路（IC）行業(yè)、液晶顯示器行業(yè)和光電子行業(yè)。

在面板范疇，跟著下流顯示財產(chǎn)由LCD向OLED顯示手藝晉級轉(zhuǎn)型，TMAH顯影液需求量會進一步加大。

按照中國電子化學質(zhì)料行業(yè)協(xié)會統(tǒng)計數(shù)據(jù)，20*8年我國面板用TMAH顯影液需求量約*.**萬噸，估計2020年到達*2.27萬噸，年均復合增速為**.22%。發(fā)行人在顯示面板范疇在吉印通方集團、天馬微電子、華星光電、中電熊貓等國內(nèi)領先的顯示面板造造廠商均為次要供給商。在國際市場中，公司勝利將TMAH顯影液導入韓國LG集團，與國際頂尖TMAH顯影液消費廠商間接合作。

在半導體范疇，國內(nèi)顯影液消費企業(yè)在產(chǎn)物手藝程度、配方等方面與國際領先企業(yè)另有必然差距，因而半導體范疇顯影液市場次要由美國三開化學公司、東京應化工業(yè)株式會社等國外頂尖濕電子化學品企業(yè)占據(jù)。

20*8年我國半導體用TMAH顯影液需求量約為2.9*萬噸，估計2020年到達*.*8萬噸，年均復合增速為2*.2*%。我國濕電子化學品企業(yè)在半導體范疇有著龐大的替代進口市場空間，如能實現(xiàn)關鍵性手藝打破，將有望進入藍海市場，獲取較高的回報。

* 下流國產(chǎn)化+高端產(chǎn)能加速投產(chǎn)，濕電子化學品景氣宇攀升

(*) 面板產(chǎn)能向國內(nèi)轉(zhuǎn)移，OLED滲入提拔鞭策需求

自2*世紀初，LCD顯示面板替代CRT顯示面板以來，LCD顯示面板在全球的領先地位已維持*0余年。

顛末前期的高速開展，LCD顯示面板已逐步進入不變開展期，近年來，全球液晶顯示面板出貨量相對不變，20*9年出貨量到達*0.0*億片。

顯示面板范疇中，電視占據(jù)了LCD出貨面積近70%市場份額，而LCD電視是TFT-LCD面板更大的應用范疇。20**年TFT-LCD顯示面板的出貨面積為*.**億平方米，20*9年增至2.2*億平方米，年均復合增長率約*.07%。2020年以來受疫情影響，面板市場需求遭到疫情沖擊，估計跟著疫情的恢復，電視面板需求有望持續(xù)增長。

持久來看，鞭策LCD面板需求量有兩方面次要因素：

一方面是全球LCD產(chǎn)能向國內(nèi)轉(zhuǎn)移，電視面板尺寸從20**年的*2.7寸，開展到超越*0寸的大屏幕，LCD電視屏幕尺寸的不竭增長，帶動了TFT-LCD顯示面板出貨面積的增長；

另一方面，全球LCD產(chǎn)能逐步從日韓地域轉(zhuǎn)移至國內(nèi)，2000年以前，日本企業(yè)壟斷了LCD消費，2*世紀初逐步向韓國轉(zhuǎn)移。

20*0年后，全球面板財產(chǎn)鏈起頭向中國轉(zhuǎn)移，顛末*0年開展，我國面板產(chǎn)能已經(jīng)到達全球的*0%。估計面板產(chǎn)能的對內(nèi)轉(zhuǎn)移仍將持續(xù)，國產(chǎn)化率提拔將快速拉動對國內(nèi)濕電子化學品的需求，仍有較大的自供空間。

OLED顯示面板相較于LCD顯示面板具有色彩鮮艷、發(fā)亮光度高、響應時間短、耗電量低、比照度高、輕薄等優(yōu)勢，次要應用于智妙手機、智能穿戴設備等小尺寸面板應用范疇。

按照IHS統(tǒng)計，202*年全球智妙手機OLED滲入率約*0%，且滲入率有望在202*年打破*0%。截行202*年，AMOLED手機出貨量為8.**億片。

按照群智征詢的預測數(shù)據(jù)，202*年全球中小尺寸OLED面板市場規(guī)模將到達近*2億片，此中非智妙手機采的用OLED面板出貨估計約為*億片擺布。因為OLED相較于LCD消費工藝更復雜，所需工序更多，因而單元面積濕電子化學品耗用量較LCD更大。

按照中國電子質(zhì)料行業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，單元面積LCD面板僅耗用2.*kg濕電子化學品，而OLED面板單元面積耗用量為*7.9，是LCD單耗的7倍。跟著OLED的滲入率提拔，面板用濕電子化學品的需求仍有較大增漫空間。

（2）國內(nèi)大英寸晶圓加速投產(chǎn)，高端顯影液空間寬廣

近十年來全球半導體財產(chǎn)飛速開展，202*年全球半導體銷售額約****.*億美圓，20**-202*年年均復合增速為*.**%。

我國經(jīng)濟持續(xù)開展，消費晉級鞭策各大消費范疇的需求快速開展，使得我國半導體市場為高景氣。

2020年我國集成電路銷售額到達88*8億元，20**-2020年年均復合增速為為*9.7*%。跟著國內(nèi)半導體財產(chǎn)的快速開展，全球半導體龍頭產(chǎn)能向國內(nèi)集中，我國集成電路銷售額仍將連結(jié)快速增長。

從全球晶圓產(chǎn)能格局來看，2020年全球晶圓產(chǎn)能月產(chǎn)能約2078.*萬片（約當8寸晶圓），國內(nèi)晶圓產(chǎn)能位居全球第四，占全球**%，中國臺灣、韓國和日本合計產(chǎn)能約*7%。國內(nèi)晶圓以*英寸晶圓為主，按照芯思惟研究院統(tǒng)計的全國晶圓拆機數(shù)據(jù)顯示，截行至202*年*2月，我國*2英寸、8英寸和*英寸及以下的晶圓造造線共有2*0條。

此中，已經(jīng)投產(chǎn)的*2英寸晶圓消費線29條，合計月拆機量約***萬片；已經(jīng)投產(chǎn)的8英寸晶圓消費線29條，合計月拆機量約*2*萬片；已經(jīng)投產(chǎn)的*英寸及以下晶圓消費線合計月拆機量約*20萬片等效*英寸晶圓產(chǎn)能。

我國將進入大英寸晶圓的集中投產(chǎn)期，規(guī)劃晶圓月產(chǎn)能合計約***萬片，此中*2英寸晶圓月產(chǎn)能***萬片，8英寸晶圓月產(chǎn)能27萬片，估計將于202*擺布投產(chǎn)運行。

大英寸晶圓將大幅鞭策濕電子化學品需求量。

按照中國財產(chǎn)信息網(wǎng)的數(shù)據(jù)，*2英寸的晶圓濕電子化學品消耗量約為2*9.82噸/萬片，是8寸晶圓消耗量的*.*倍，*寸晶圓消耗量的7.9倍。估計到202*年我國*2英寸晶圓的濕電子化學品消耗量約79.2*萬噸；8英寸晶圓的濕電子化學品消耗量約9.**萬噸；*英寸晶圓的濕電子化學品消耗量約**.*0萬噸，合計需求量超越百萬噸，新增部門次要來源于*2英寸晶圓，其關于濕電子化學品的手藝工藝要求也更高，G*品級濕電子化學品將迎來需求的放量。

* 盈利預測與估值

我們的盈利預測基于以下次要假設前提：

*）在建項目按方案投產(chǎn)：公司杭州格林達年產(chǎn)7萬噸新型顯示質(zhì)料電子化學品擴產(chǎn)項目（二期）項目*.*萬噸TMAH顯影液產(chǎn)能估計2022年內(nèi)投產(chǎn)；四川格林達年產(chǎn)*0萬噸電子質(zhì)料項目（一期）*萬噸TMAH顯影液、0.*萬噸鋁蝕刻液、*.*萬噸BOE蝕刻液產(chǎn)能估計2022年*2月投產(chǎn)，估計產(chǎn)能定期投放，開工率連結(jié)現(xiàn)有程度。

2）產(chǎn)物毛利率不變：估計跟著公司產(chǎn)物向半導體范疇拓展和原質(zhì)料價格的高位回落，22年-2*年功用濕電子化學品毛利率為*2.0%/**.9%/**.*%；通用濕電子化學品毛利率為2*%/28%/*0%.

綜上所述，估計公司22年-2*年營收為9.02/**.08/**.**億元，同比增長2*.0%/**.2%/*7.*%，毛利率為*2.0%/**.*%/**.*%。

按照我們的測算，估計2022年-202*年公司歸母凈利潤為*.8*/2.8*/*.7*億元，同比增速為**.*%/**.*%/*0.*%；每股收益為0.92/*.**/*.87元/股，當前股價對應PE為**/22/*7X。

我們認為，公司做為國內(nèi)TMAH顯影液龍頭企業(yè)，新增產(chǎn)能規(guī)模較大，公司從面板范疇切入半導體范疇，翻開下流需求的第二增長來源，看好公司持久穩(wěn)健生長。

我們拔取了國內(nèi)濕電子化學品消費企業(yè)江化微、晶瑞電材、上海新陽做為可比公司，按照Wind一致預期，*家公司2022年-202*年均勻PE為*8/**/2*X，而格林達2022年-202*年PE為**/22/*7X，低于*家公司均勻PE。

* 風險提醒

原質(zhì)料價格大幅顛簸風險、產(chǎn)能建立進度不及預期的風險、行業(yè)合作加劇的風險、國產(chǎn)替代不及預期的風險。

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